金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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