原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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