来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　昆明市属于几线城市，云南最好三个城市　

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：昆明市属于几线城市，云南最好三个城市strong>商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。