私募基(jī)金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(zuò)指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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